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股權制衡度對資本投資行為的影響研究
畢業(yè)論文 [摘要] 本文以中國在滬深兩市上市的359家制造業(yè)公司2001年至2004年的數(shù)據(jù)為樣本，研究上市公司股權制衡度對資本投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)：股權制衡度與投資之間不存在顯著的相關關系，但是隨著股權制衡度的增加，容易出現(xiàn)投資扭曲行為，對比國有上市公司，非國有上市公司扭曲程度更加嚴重。
[關鍵詞] 上市公司 股權制衡度 投資行為
國內(nèi)外許多學者對中國的股權改革持有不同的意見，呼聲最高的就是國有股的減持，但是學術界和實務界也有不同的觀點，認為不能1味的要求減持國有股，而要看企業(yè)所處的具體環(huán)境。而學者們對股權制衡度對資本投資的影響也是存在不1樣的觀點。那么針對中國上市公司的具體情況，股權制衡度與投資之間存在什么關系，我們應該采取何種措施來應對股權改革，本文將以實證分析的方式探討這兩個問題。
1、研究假設
當?shù)?大股東持股比例增加，股權制衡度越來越低，不存在其它控股股東對控制權的分享時，上市公司傾向于對增加公司價值的項目進行投資。但是隨著股權的集中，存在其他股東對第1大股東進行制衡時，就會出現(xiàn)投資扭曲行為，因為如果其他股東持股比例與第1大股東相差不大時，他們對投資項目的選擇都有很大的影響，而且出于利己的目的，投資目標可能出現(xiàn)分歧，因此對控制權的爭奪導致投資項目的選擇就不1定符合公司價值最大化的準則。另1方面，股權制衡度的提高對于減輕“大股東控制”和其掏空行為是有利的。從這方面來說，股權制衡度提高又會對投資科學化產(chǎn)生正面影響。因此我們暫且提出：
假設：在其他條件相同的情況下，隨著股權制衡度的提高，上市公司投資容易出現(xiàn)扭曲行為。
2、實證分析
1.變量選取
在構建投資模型時，通常我們認為，企業(yè)的投資同時受到短期投資機會、長期投資機會、企業(yè)的內(nèi)外部融資成本的影響。為了控制規(guī)模因素，我們將被解釋變量和控制變量用其除以期初總資產(chǎn)的相對數(shù)表示。變量描述如表1。
綜合以上因素，我們選取了在滬深兩市上市的A股制造業(yè)企業(yè)2001年～2004年的數(shù)據(jù)，剔除了PT和ST公司，數(shù)據(jù)缺損的公司以及在4年內(nèi)股權性質(zhì)不1致的公司。最終滿足條件的上市公司共有 359家，所得樣本觀察值為1436個。本文所有的數(shù)據(jù)全部來自于北京大學CCER數(shù)據(jù)庫。
2.模型設計及實證結果分析
為了檢驗股權制衡度對投資的影響，建立模型：
回歸結果見表2。
上表表明所有模型都是顯著的，加入股權制衡度后，調(diào)整R的平方?jīng)]有變化，說明股權制衡度對投資的影響是不顯著的，但是股權制衡度的系數(shù)為負，說明了隨著股權制衡度的增加，投資有所減少。加入交叉項后，我們發(fā)現(xiàn)交叉項的系數(shù)為負，表明隨著股權制衡度的增加，出現(xiàn)了投資扭曲行為，對樣本的分組回歸也得出了1致的結論，而非國有上市公司交叉項系數(shù)的絕對值比國有上市公司大，可能的原因是隨著股權制衡度的增加，非國有上市公司對控制權的爭奪更加厲害，導致更加嚴重的投資扭曲行為。
3、結論分析及建議
通過實證分析，我們發(fā)現(xiàn)前面提出的假設是成立的，也就證明了理論推導是正確的。通過這樣的結果，筆者建議不論是國有上市公司還是非國有上市公司，都要保證第1大股東的絕對控制地位，保證沒有其他控股股東和它進行權力的爭奪，在這種前提下，增加第2到第五大股東的持股比例，形成對大股東的制衡。
參考文獻：
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