企業并購的融資策略

　　企業并購活動中，并購企業可采用多種中小企業融資方式。如果并購企業根據自身的資本結構確定一種合理的中小企業融資方式，可以達到事半功倍的效果，即以最低的資本成本產生足夠大的控制力；如果并購企業選擇不當，就有可能背上沉重的財務負擔，甚至可能會影響并購企業正常的生產經營活動，所以如何選擇適當的中小企業融資方案中小企業融資，并購企業必須予以高度重視。西方企業并購中小企業融資的方案主要有企業內部中小企業融資，普通股中小企業融資，發行可轉換債券籌資，換股并購，杠桿收購等幾種型式。

　　一、我國企業并購的主要中小企業融資渠道及存在問題

　　目前適合我國國情的并購企業中小企業融資方式主要有內部股留存、增資擴股、發行債券、杠桿收購和無償劃撥等方式。但由于市場經濟起步較晚和我國金融工具落后，使上述并購企業可采用的中小企業融資方式中仍存在許多問題，進而限制了我國企業的并購行為。

　　內部中小企業融資

　　由于我國企業歷史發展短，且在1984年以前企業的利潤都要上繳國家，只有1984年以后，企業實行利潤留成制以后才開始形成增加的內部積累。剛開始時，企業利潤留成的比例很小，直到1993年以后，企業才開始真正意義的內部積累，至今只有6年時間。企業要想在這短短的6年時間，積累到并購其他企業所需要的大量資金又談何容易。

　　增資擴股

　　在我國股票發行實行核準企業并購中小企業融資策略制，企業發行股票需要層層國家機關審批，若企業發行社會公募股票還需要國務院證監委審批和滬、深兩地證交所的審查。目前在滬、深兩地掛牌交易的800多家企業對我國廣大企業來說已是鳳毛麟角，已上市的企業在增資擴股中還受到一系列的法律制約。

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　　發行債券

　　我國發行債券的主體只能是上市公司和重點國有企業。企業能發行股票上市已實屬不易，在發行股票的基礎上再發行債券在國內也是屈指可數。允許發行債券的國有企業應是一些關系國計民生的大企業和基礎產業，如三峽債券。目前尚無為企業并購發行債券的先例。至于可轉換債券在我國才剛剛起步，也只是“試驗”階段。1993年深寶安第一次在深交所掛牌發行A股上市可轉換債券，最后在1996年以失敗告終。1998年8月在上交所發行南寧化工可轉換債券，結果是否成功還有待于觀望，所以在“觀望”期間，企業不可能冒險發行可轉換債券籌資。若是債轉股成功，可轉換債券不失為一種較好的中小企業融資方式。

　　杠桿收購

　　在中國“小吃大”式的企業并購時有發生，但大部分并購資金通過中小企業融資負債取得的，真正意義上的杠桿收購幾乎沒有。現時我國在這方面人才培養剛剛起步，同時資本市場、債券市場和貨幣市場以及信用工具都不發達，利率杠桿反應遲鈍，企業缺少靈活性強、流動性強的中小企業融資工具，缺乏成熟的市場和咨信評級配套，而這些都是LBO所必須的。因此在我國目前尚不具備實行杠桿并購的條件。

　　無償劃撥

　　無償劃撥是指政府作為國有資產的代理人，通過行政手段將目標企業產權無償劃轉給并購方的產權重組行為，是當前產權交易中十分常見的具有中國特色的操作方式，該種方式優點是交易成本低、阻力小、速度快產權整合力度大，并購方往往會享受到當地政府給予的各種優惠政策。缺點是容易出現違背企業意愿的行政性“拉郎配”，從而使并購方背上沉重的包袱。蘭陵集團并購環宇股份，一汽集團并購云南藍箭，天津泰達并購美綸股份，都是通過無償劃撥方式進行的。

　　二、改變我國落后的企業并購中小企業融資方式的策略

　　大力發展金融創新，促進金融工具多樣化。多樣化的中小企業融資渠道使得企業在并購支付方式上可以根據自身情況靈活選擇，從而獲得最好的資金來源和最低的資金成本。我們應借鑒國外經驗，在發展資本市場的同時審時度勢地推出一系列行之有效的金融工具，如可轉換債券等。

　　發展資本市場，充分利用社會閑散資金。目前我國城鄉居民儲蓄近5萬億元，但其直接投資范圍狹小。同時，我國資本市場容量小，1996年我國的證券比率（股票市值與GDP之比）只有7%左右，而這一比例美國約70%，法國為130%，韓國近150%，馬來西亞近120%。可見，我國股市還有巨大的發展空間。如果證券比率提高為30%，則一年可實現直接中小企業融資的股票總市值就達1.5億元。這對那些長期中小企業融資需求得不到滿足，迫切要求拓寬資本市場渠道的企業來說，是極其重要的。對并購企業來說，也是解決資金問題的一條捷徑。因此，目前應當加快資本市場建設，積極引導培養和監督，讓其發展壯大。同時，對于成績優良的并購集團和條件較好的子公司，國內上市的指標分配要優先。

　　積極培育投資銀行業務。在西方企業并購中，投資銀行作為財務顧問起到了很好的媒介作用。如果沒有這些中介機構向公眾發行股票和債券來籌資，僅靠企業本身的資本很難進行大規模的并購。在我國，直接中小企業融資市場起步晚規模小，間接中小企業融資市場仍是我國資本市場的主體。作為直接中小企業融資市場的重要角色，投資銀行尚未發展起來。因此，我國開展企業并購，應充分發揮投資銀行等金融機構的中介作用，充分運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優勢和信息資源，為企業并購開創多樣的中小企業融資渠道。