《漸行漸遠(yuǎn)的紅利》讀書筆記
作者曾經(jīng)任各種大投行包括中信、中金和光大的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，這本書也基本是作者此前報告觀點(diǎn)集結(jié)的文冊。看研報如果是為了投資，其實(shí)看首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的文章，多半意義不大。因?yàn)樗麄兯鶎懙奈恼逻^于宏觀和中庸，缺乏鮮明的觀點(diǎn)和對某個領(lǐng)域針對性的投資建議，而且甚至有一些定位不明確的首席們，經(jīng)常站在政策建議的角度對著政府喊話，而忘了自己身在江湖的真正職責(zé)。
但（當(dāng)然得有但是，不然就沒法寫筆記了）如果是出于學(xué)習(xí)邏輯和分析思路的角度，看看首席的文章還是有意義的，當(dāng)然不能直接作為投資參考，除非你是10年20年的投資。
本書兩個值得學(xué)習(xí)的地方，一是開篇對于經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣政策發(fā)展歷程的簡單總結(jié)，二是其中關(guān)于一些似是而非的論點(diǎn)的解析，是對經(jīng)濟(jì)學(xué)常識比較好的思維鍛煉。
讀書筆記：
1、簡單的經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣政策總結(jié)：
古典經(jīng)濟(jì)學(xué)包括兩部分：一般均衡論和貨幣數(shù)量論。
凱恩斯主義核心是總供給理論：總供給是為滿足總需求所需要雇傭的工人數(shù)，總需求是住戶和企業(yè)購買商品和服務(wù)的總支出，總需求決定總供給。凱恩斯對大蕭條的解釋是總需求不足，在貨幣的交易功能外更強(qiáng)調(diào)貨幣的儲值功能。
新古典與新凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)
新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物羅伯特盧卡斯發(fā)揚(yáng)了約翰露絲提出的理性預(yù)期假設(shè)。在理性預(yù)期學(xué)派的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)了革新版的一般均衡論，即實(shí)際商業(yè)周期理論，用生產(chǎn)率變動解釋就業(yè)、投資、消費(fèi)和GDP的波動。
新凱恩斯學(xué)派，借用了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的微觀基礎(chǔ)，加進(jìn)了理性預(yù)期假設(shè)，但強(qiáng)調(diào)市場體系中有一些摩擦，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)有暫時的不平衡，其中一個重要的假設(shè)是價格不能及時變動，貨幣變動先影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，后影響物價。
一定意義上，新凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)是古典的貨幣數(shù)量論的一個更切合實(shí)際也更有現(xiàn)代微觀基礎(chǔ)的革新版本，被冠上凱恩斯的名字有點(diǎn)名不副實(shí)，其實(shí)它更多的是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的精神。
操作標(biāo)的`上，受弗里德曼貨幣學(xué)派影響，70-80年代央行主要以貨幣總量為中間目標(biāo)，背后的假設(shè)是基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣之間有穩(wěn)定的關(guān)系，而廣義貨幣和名義GDP增長/通脹之間也有穩(wěn)定的關(guān)系。央行通過改變基礎(chǔ)貨幣的量達(dá)到控制通脹的目標(biāo)。
到了90年代，金融市場的發(fā)展和創(chuàng)新使得貨幣的定義和量度變得復(fù)雜，央行轉(zhuǎn)而以短期利率作為操作標(biāo)的。依賴的機(jī)制是短期利率和通脹之間有一個穩(wěn)定的關(guān)系，比如在美國有著名的泰勒規(guī)則。
70年代后期，里根的供給學(xué)派政策，通過結(jié)構(gòu)改革改善經(jīng)濟(jì)的供給潛力，其中重要的方面是減稅。在英國，撒切爾夫人的私有化政策，也是典型政策。金融www.i1766.com方面，克林頓99年廢除了33年制定的《格拉斯-斯蒂格爾法案》，消除了多種金融機(jī)構(gòu)之間的混業(yè)經(jīng)營限制。其效果就是20多年的低通脹和高增長，西方成為“大緩和”時期。
2、本書中有一些比較好的文章是對于一些似是而非的問題的分析，如房地產(chǎn)交易是否會超發(fā)貨幣？再比如發(fā)展直接融資是否會降低通脹？以這個例子為例：
如果之前居民100塊的存款對應(yīng)了100塊的貸款，現(xiàn)在公司將50元貸款置換成50元債券。相當(dāng)于銀行資產(chǎn)負(fù)債表縮減一半，直接融資代替部分間接融資需求。這是否對通脹有影響呢？作者認(rèn)為要看居民持有債券的目的：
1）如果本來居民就想買債，只不過之前資本市場不夠發(fā)達(dá)，那么將貸款轉(zhuǎn)為債券，融資總量不變，經(jīng)濟(jì)增長不變，同時物價不變；
2）如果居民不想買債，企業(yè)為了發(fā)債，就得提高債券利率，導(dǎo)致利率水平上升，融資成本上升，融資總量下降，經(jīng)濟(jì)放緩，總需求壓力下降，從而物價下降。
如果能有更多的報告和書籍多做這種討論，可能對經(jīng)濟(jì)學(xué)中大量似是而非的邏輯進(jìn)行梳理，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)更貼近真實(shí)世界。
3、其他：
判斷經(jīng)濟(jì)增長的走勢，一般短期看需求（消費(fèi)、投資、出口），長期看供給（勞動力，資本存量，生產(chǎn)效率），但兩者經(jīng)常交織在一起，政府的短期需求管理可能影響經(jīng)濟(jì)長期潛在的增長能力。
總需求定義成一個經(jīng)濟(jì)體在一定時期內(nèi)形成的對產(chǎn)品和勞務(wù)的購買總量。總需求分成三部分：消費(fèi)、投資和出口，投資進(jìn)一步可以分成固定資產(chǎn)投資和廠商持有的存貨變動。消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資加上出口往往被稱為最終需求，存貨變動是中間需求。
總供給是一個經(jīng)濟(jì)體在一定時期內(nèi)由社會生產(chǎn)活動所提供的最終產(chǎn)品和勞務(wù)總量。它包括兩部分：一是國內(nèi)生產(chǎn)活動提供的產(chǎn)品和勞務(wù)，即GDP；二是由國外提供的產(chǎn)品和勞務(wù)，即商品和勞務(wù)進(jìn)口。
總需求等于總供給，因此可得出GDP等于消費(fèi)、投資和凈出口。
供給端看，GDP=f(L,k)，L是勞動力，K是資本存量，f是全要素生產(chǎn)率，短時間來看經(jīng)濟(jì)的供給能力，即潛在增長率的變化是漸進(jìn)平滑的。
生產(chǎn)者/消費(fèi)者比例是衡量人口紅利的指標(biāo)
城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎兀擎?zhèn)化
城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資：同比，可以用來分析基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)實(shí)際增長率，該指標(biāo)與政治周期相關(guān)。
國際經(jīng)驗(yàn)顯示，居民消費(fèi)率在國家的發(fā)展過程中往往呈現(xiàn)U字型走勢。農(nóng)業(yè)階段占比高，工業(yè)階段占比低，達(dá)到高收入階段后，消費(fèi)從生活必須品向享樂型延伸，投資率下降，導(dǎo)致消費(fèi)率重新上升。
美聯(lián)儲主要關(guān)注核心通脹率，新興世界國家央行包括中國央行主要調(diào)控整個CPI衡量的通脹率。
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