熔斷機(jī)制存在＂錯(cuò)配＂ 暫停有利于股市健康發(fā)展
昨日，上交所、深交所及中金所發(fā)布通知，自1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷。對此，筆者認(rèn)為，三家交易所暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制的措施非常必要和及時(shí)，是對市場的尊重，不僅有利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益，而且也更有利于資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。
指數(shù)熔斷機(jī)制自今年1月1日起實(shí)施，目前已在兩個(gè)交易日連續(xù)觸發(fā)兩檔熔斷，引起市場熱議，有觀點(diǎn)把市場的下跌都?xì)w罪于熔斷機(jī)制。
筆者認(rèn)為，這種觀點(diǎn)是對熔斷機(jī)制的誤解。熔斷機(jī)制成為了股市下跌的“替罪羊”。
實(shí)際上，仔細(xì)分析來看，市場的下跌實(shí)際上是多因素疊加的結(jié)果。
一是受人民幣對美元匯率持續(xù)大幅下跌影響。2016年以來4個(gè)交易日，人民幣對美元匯率中間價(jià)連續(xù)調(diào)降，中間價(jià)累計(jì)貶值達(dá)1.09%。7日，人民幣即期匯率繼續(xù)大幅貶值。
由于市場大多預(yù)期人民幣將繼續(xù)貶值，增加資金外流壓力，同時(shí)，市場預(yù)期寬松的貨幣政策導(dǎo)向可能會(huì)發(fā)生微調(diào)引發(fā)市場壓力加大。
二是國際金融市場波動(dòng)加大拖累國內(nèi)股市。昨日，歐美股市普遍下跌，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌1.47%，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.31%;英國富時(shí)100指數(shù)下跌1.04%。亞太股市也普遍走低，國際油價(jià)創(chuàng)11年以來新低。
三是市場對股指熔斷機(jī)制不適應(yīng)。引入指數(shù)熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度，在我國還沒有經(jīng)驗(yàn)，市場對新的規(guī)則有一個(gè)逐步調(diào)整適應(yīng)的過程。
由于投資者對熔斷機(jī)制下的市場運(yùn)行方式不適應(yīng)，容易產(chǎn)生較大的“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指觸碰熔斷閾值，這是熔斷機(jī)制本身固有的特征。境外實(shí)施熔斷機(jī)制的市場也存在這一情況。
但目前我國市場處于初級階段，對手盤不足，容易形成一致預(yù)期和羊群效應(yīng)。目前出現(xiàn)的被放大的.“磁吸效應(yīng)”，主要是由于內(nèi)部和外部因素的共振導(dǎo)致的。
相信很多人都記得，去年6、7月份股市異常波動(dòng)的時(shí)候，市場中對熔斷機(jī)制的呼聲非常高。為此，監(jiān)管層對熔斷機(jī)制的業(yè)務(wù)方案經(jīng)過了審慎的設(shè)計(jì)論證過程并公開征求了意見，對于收到的4800多條意見和建議反復(fù)研究，包括對與漲跌停板制度的銜接問題進(jìn)行了多次論證，形成操作實(shí)施方案。
當(dāng)初引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。
從境外經(jīng)驗(yàn)看，熔斷機(jī)制的引入不是一步到位的理想化過程，也沒有統(tǒng)一的做法，而是在實(shí)踐中逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。
為此，滬深交易所和中金所暫停實(shí)施指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定可謂非常及時(shí)。在前期探索實(shí)踐的基礎(chǔ)上，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，廣泛聽取市場意見建議，揚(yáng)長避短，趨利避害，建立健全適合我國資本市場特點(diǎn)的熔斷機(jī)制。
監(jiān)管層面對現(xiàn)實(shí)問題，及時(shí)采取措施，是尊重市場的表現(xiàn)，值得點(diǎn)贊。
筆者認(rèn)為，熔斷機(jī)制的完善不是一步到位的，市場需要給這個(gè)新的制度更多完善的時(shí)間。只有這樣，才能促進(jìn)資本市場更加健康穩(wěn)定的發(fā)展。
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