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我國金融期權(quán)風(fēng)險管理問題分析
【論文關(guān)鍵詞】金融期權(quán) 風(fēng)險管理 B1ack-Scho1es 期權(quán)定價模型 VaR風(fēng)險管理模型 股票期權(quán) 可轉(zhuǎn)換債券【論文摘要】金融期權(quán)作為標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具,在國際金融市場上已被廣泛運用,其風(fēng)險管理問題也備受關(guān)注。本文運用經(jīng)濟模型對金融期權(quán)風(fēng)險管理問題進(jìn)行了理論探討,并結(jié)合當(dāng)前實際情況對我國金融期權(quán)風(fēng)險管理中出現(xiàn)的問題進(jìn)行了嘗試性的分析。
金融期權(quán),是金融期貨合約選擇權(quán)的簡稱,是在確定的日期或這個日期之前,按照事先確定的價格買賣某種特定的金融商品的權(quán)利。在金融期權(quán)交易中,金融期權(quán)的購買者,即期權(quán)的持有者,為了獲得這種權(quán)利,必須向期權(quán)的出售者支付一定的權(quán)利金,之后即可實施、轉(zhuǎn)讓或放棄這種權(quán)利。而期權(quán)的出售者,即期權(quán)的沽空者,由于收取了權(quán)利金,就承擔(dān)了到期或到期前服從買方選擇的義務(wù)。
金融期權(quán)交易的作用主要體現(xiàn)在:可以在有限的虧損條件下進(jìn)行投機買賣;可以在市場極不穩(wěn)定,供求關(guān)系不平衡時,通過期權(quán)交易達(dá)到保證正常收益的目的:可以以少量的投資獲得可觀的投資效果;可以根據(jù)行情的變化尋求更多的投資機會。
一、金融期權(quán)風(fēng)險的種類及理論模型
(一)金融期權(quán)風(fēng)險的種類
金融期權(quán)是一種靈活的投資工具,投資者可以充分利用這種工具,配合其對市場的預(yù)期,以達(dá)到較佳的投資效果。然而,由于市場因素的千變?nèi)f化,這種投資是有一定風(fēng)險的。作為重要的衍生金融工具,金融期權(quán)面臨著五種風(fēng)險:信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、運作風(fēng)險和法律風(fēng)險。其中最受關(guān)注的是由于期權(quán)基礎(chǔ)工具價格(如:利率、匯率、證券價格等)發(fā)生逆向波動而帶來損失的風(fēng)險。
(二)金融期權(quán)風(fēng)險的理論模型
金融期權(quán)所面臨的風(fēng)險可以通過一系列的數(shù)學(xué)模型和指標(biāo)來進(jìn)行分析。其中最有代表性的是Black-Scholes期權(quán)定價模型和VaR風(fēng)險管理模型。
1.Black-Scholes期權(quán)定價模型
Black-Scholes期權(quán)定價模型通過分析期權(quán)合約的盈虧狀態(tài)圖,對期權(quán)的價格特征和風(fēng)險特征進(jìn)行了深入研究,揭示出期權(quán)具有區(qū)別于期貨線性盈虧狀態(tài)的非線性的盈虧狀態(tài),認(rèn)為期權(quán)通過組合可以構(gòu)成任意一種金融產(chǎn)品,而任何一種金融產(chǎn)品都可以分解成若干期權(quán)的組合。因此,從金融工程的觀點看,期權(quán)可以成為許許多多有價證券等金融工具的建筑砌塊,這種思想使得金融產(chǎn)品的構(gòu)架發(fā)生了深刻變化。
在一系列前提假設(shè)下,Black-Scholes期權(quán)定價模型認(rèn)為,影響期權(quán)價格的因素有五種:執(zhí)行價格、當(dāng)前基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動率大小、無風(fēng)險利率、到期時間長短和股票分紅。
2.VaR風(fēng)險管理模型
VaR風(fēng)險管理模型的核心是VaR風(fēng)險值,即一個資產(chǎn)組合在特定持有期間內(nèi)以及特定的置信區(qū)間下,由于市場價格變動所導(dǎo)致的此投資組合的最大預(yù)期損失。
VaR模型最關(guān)鍵的參數(shù)是波動率。波動率的估計值精確與否關(guān)系到整個風(fēng)險管理體系的性能,而根據(jù)以前的歷史行情來估計未來一段時間的市場價格波動率存在諸多弊端,包括:市場瞬息萬變,未來市場結(jié)構(gòu)與市場信息將與過去皆然不同,過去的價格信息難以預(yù)測未來的價格趨勢,等等。并且,即使市場結(jié)構(gòu)與價格形成機制在一定程度上具有地延續(xù)性,但我們難以判斷延續(xù)時間的長短,難以選擇用來預(yù)測未來的歷史長度。因此,國際市場的慣例是將隱含波動率代入VaR模型中,因為隱含波動率是期權(quán)整體市場對未來基礎(chǔ)產(chǎn)品價格波動的預(yù)測。實際市場經(jīng)驗也表明,采用隱含波動率的VaR模型效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于采用歷史波動率的VaR模型,而且隱含波動率直接與市場價格聯(lián)系,避免了采用歷史波動率時因為估計模型參數(shù)而導(dǎo)致的偏差。
在目前的金融衍生品市場上,最成熟的衡量投資組合風(fēng)險值的系統(tǒng)是SPAN,其核心理論就是VaR,一般選取隱含波動率作為其核心參數(shù)。目前世界上已經(jīng)有五十余家交易所和結(jié)算所采用了SPAN,我國的上海期貨交易所也于2004年3月17日正式引進(jìn)了SPAN。
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